亿正策略中泰证券：如何看待科技金融强势反弹？

　　来源：中泰证券股份有限公司亿正策略

　　一、如何看待科技金融强势反弹？

　　近期A 股科技板块强势反弹，背后是宏观风险缓解与市场风险偏好修复的共振结果。

　　一方面，中东局势超市场预期平息，大幅缓解市场地缘政治担忧，原油价格显著回落，带动通胀预期下降，流动性环境改善，全球权益资产价格上涨；另一方面，特朗普近期在外交政策上的表态，特别是在以伊问题上的处理降低了市场对其潜在执政不确定性的担忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主要原因，故近期美元资产回流，美股强于欧股、黄金走弱、美债收益率回落，形成与一季度全球资产组合相对的“反向组合”。美债收益率下行和纳斯达克指数走强，不仅从流动性角度为A 股提供支撑，也通过科技股估值和情绪的外溢效应利好A 股科技板块。

　　这一逻辑亦与我们此前提示的一致亿正策略。

　　中国香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文是推动金融板块短期走强，并拉动指数反弹的主要催化因素。首先，香港证券及期货事务监察委员会批准国泰君安国际将证券交易牌照升级，新增提供虚拟资产交易服务及在交易基础上提供意见，允许开展主流加密货币和稳定币交易，此举在合规基础上为券商打开新的业务增长点，国泰君安国际股价当日暴涨近200%，并引发机构和海外资金对稳定币试点落地的积极预期。由于大陆对跨境汇率和资本流动监管趋严，预计稳定币业务试点主要局限于香港离岸市场及符合监管需求的外资、央企与国企金融机构，尚难形成对券商整体板块的显著盈利驱动。尽管短期情绪已促使相关个股活跃，但从中期盈利和板块趋势来看，其扩展性仍受制度边界制约。其次，《人民日报》6 月24 日头版发表《走好中国特色金融发展之路》的长篇评论，强调“金融，现代经济的核心、国民经济的血脉”，高度聚焦金融在国家战略中的关键地位。文章发布的高规格引发市场广泛关注，部分投资者将其解读为政策放松的信号，并推动了金融板块短期上涨。我们认为，7 月之后金融行业或迎来监管层面关于资本、薪酬、风险控制等方面的规范政策，而非持续宽松。

　　指数依然在震荡区间的主要原因是基本面与政策预期仍未形成突破。国际层面，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述，7 月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，短期转口压力上升。国内层面，国内经济内生动能走弱，楼市持续回落，消费与投资增长乏力。国内政策聚焦惠民生方向，以旧换新国补延续，财政与货币政策保持较强定力。与此同时，9 月3 日的抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管理作用，但由于缺乏增量资金与基本面改善，使得指数在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。

　　二、投资建议

　　当前阶段维持债券市场与红利类资产作为配置主线。在此基础上，科技板块，尤其是与AI 资本开支相关的方向（如算力、服务器等），在经历近两个月的持续调整后，估值与筹码结构已逐步改善，我们认为已进入可逢低分批布局的合理区间。

　　1）海外科技映射方向如光模块、英伟达产业链受益于美元回流和纳指上涨，仍具持有价值；

　　2）国内AI 产业链中，上游算力、服务器等环节受益于中美科技竞争加剧，订单和收入维持高景气，短期弹性更强；

　　3）军工板块因9 月3 日抗战纪念阅兵预期升温，在地缘冲突频发与中国科技实力上升的背景下，或迎来阶段性主题行情。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。